|
| |||
Реферат: Оценка эффективности управления инвестиционным портфелемСодержание 1.Введение 1 2.Основы формирования портфеля ценных бумаг 3.Инвестирование в портфель ценных бумаг 3.3. Определение уровня доходности портфеля 15 3.4. Финансовый анализ характеристик ценных бумаг 16 4.Заключение 26 5.Список использованной литературы 27 Переход к рыночной экономике сопровождается появлением принципиально новых видов деятельности предприятия. К их числу относится задача эффективного вложения денежных средств – инвестирования. В условиях централизованно планируемой экономики на уровне обычного предприятия такой задачи практически не существовало. Однако с введением новых форм собственности стало возможным изъятие прибыли в бюджет волевым методом, благодаря чему у предприятий появились свободные денежные средства. Кроме того, упразднены многие ограничения, в частности нормирования оборотных средств, что автоматически исключило один их основных регуляторов величины финансовых ресурсов на предприятии. В результате появилась необходимость грамотного управления свободными финансовыми ресурсами предприятия. Инвестиционный портфель предприятия включает в себя реальные и финансовые инвестиции. В данной работе рассмотрен один из видов инвестирования - это инвестиции в ценные бумаги. Цель работы: выявить наиболее важные и закономерные процессы формирования и управления портфелем ценных бумаг. В наиболее широком смысле слово «инвестировать» означает расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем. Два фактора обычно связаны с этим процессом – время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве. Вознаграждение поступает позже, если поступает вообще, и его величина заранее не известна. Нередко проводят различие между инвестированием и сбережениями. Реальные инвестиции обычно включают инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов, таких как земля, недвижимость, оборудование, заводы. Финансовые же инвестиции представляют собой вложения в ценные бумаги: акции, облигации и т.д. В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими. Приняв решение о целесообразности инвестирования денежных средств в финансовые активы, предприятие-инвестор чаще всего работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором, называемым портфелем ценных бумаг, или инвестиционным портфелем. В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным
портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих
физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект
управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем,
изменяя его состав, структуру менеджер-управляющий формирует новое
инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход. Однако
созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных
акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с
фиксированным гарантированным государством доходом, т.е. с минимальным
риском потерь по основной сумме и текущих поступлений – дивидендов,
процентов. Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида. Его
структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем
каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Только в процессе формирования портфеля достигается новое
инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом,
портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого
инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном
риске. 2.1. Понятие и структура рынка ценных бумаг В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего
специфическим характером своего товара. Ценная бумага – товар особого рода. Владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными способами. К ним относятся: . установление фиксированного процентного платежа; . применение ступенчатой процентной ставки; . использование плавающей ставки процентного дохода; . индексирование номинальной стоимости ценных бумаг; . реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их номинальной цены; . проведение выигрышных займов; . использование дивидендов. Фиксированный процентный платеж – это самая простая форма платежа. Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет
прибыли акционерного обществ (или другого эмитента), выпустившего акции. Владелец ценных бумаг должен постоянно анализировать их движение на фондовом рынке. По результатам анализа принимается решение о возможной продаже какой-либо ценной бумаги. Ценная бумага, как правило, продается, если: . она не принесла ожидаемый доход и нет надежды на его рост в будущем; . она выполнила возложенную на нее функцию; . появились более эффективные пути использования капитала, чем вложение его в данную ценную бумагу. 2.2. Виды ценных бумаг и оценка их доходности Ценные бумаги являются документами имущественного содержания, которые связаны с имущественными правами таким образом, что последние без этих документов не могут быть ни осуществлены, ни переданы другим лицам. В зависимости от выраженных на бумаге прав, можно выделить несколько видов ценных бумаг: . денежные бумаги (облигации, векселя, казначейские обязательства, чеки и т.д.); . товарные бумаги, закрепляющие права владения имуществом – чаще всего это права собственности или залога на товары (коносаменты, деливери-ордера, складские свидетельства и т.д.); . бумаги, закрепляющие право участия в какой-либо компании – акции, сертификаты на акции, пользовательские свидетельства и т.д. В зависимости от способа легитимации лица в качестве владельца права различают: . ценные бумаги на предъявителя, когда собственником признается лицо, предъявившее документ; . именные бумаги, содержащие обозначение собственника на самой ценной бумаге; . ордерные бумаги, которые предусматривают возможность передачи другим лицам путем совершения специальной передаточной записи (индоссамента) на оборотной стороне документа. Важными качествами ценной бумаги является ее доходность и ликвидность. . краткосрочные свидетельства (коммерческие бумаги, казначейские векселя, соглашения о перекупке, депозитные сертификаты, евродоллары и т.д.); . долговые обязательства (облигации государства и крупных устойчивых предприятий); . ценные бумаги, дающие право собственности – легкореализуемые ценные бумаги, дающие право на основной капитал. В отличие от высоколиквидных бумаг, которые приобретаются с целью выгодного помещения временно свободных денежных средств, покупка доходных ценных бумаг крупными инвесторами производится с целью поглощения рынков сбыта. 2.2.1. Акции Акцией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя Основной характеристикой акций является ее курсовая стоимость (курс акций). Под курсом акций понимается относительная величина, показывающая во сколько раз текущая стоимость акций (по которой ее можно приобрести в настоящее время на рынке) больше номинала. Курс акций находится в прямой зависимости от получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от приемлемой для покупателя нормы прибыли, которая определяется как норма ссудного процента с надбавкой за риск. Кроме этого на курс акций влияет величина спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает ее владельцу право на управление обществом, которое реализуется на общем собрании акционеров. Степень влияния акционера на ход дел в акционерном обществе прямо пропорциональна размеру средств, которые он вложил в уставный капитал акционерного общества. В целом обыкновенные акции дают их обладателям права трех видов: . право на получение дивидендов в зависимости от размеров прибыли акционерного общества; . право на участие в управлении акционерным обществом; . право на получение части имущества после расплаты с кредиторами в случае ликвидации акционерного общества. Основной характеристикой акции, характеризующей ее инвестиционную ценность, является ее совокупная доходность. Она находится по формуле: [pic] (руб.), где [pic] - ставка дивиденда (%), которая зависит от суммы выплаченного по итогам года дивиденда – ДК (руб.); [pic] - изменение курсовой стоимости (разница между курсом на текущий момент К2 и курсом, по которому акция была приобретена К1) – в долях единицы; Н – номинал акции (руб.). Иногда доходность находится для конкретного года, в этом случае изменение курсовой стоимости находится по формуле: [pic] (%), где РС1 – рыночная стоимость на начало года; РС2 – рыночная стоимость на конец года. Курс акции – это капитализированный дивиденд, он равняется сумме денежного капитала, которая, будучи вложенной в банк или отданной в ссуду, даст доход, равный дивиденду, получаемому по акции. Поэтому действительная стоимость акции (курс) может быть найдена по формуле: [pic], где Д – ставка дивиденда за последний год (%); Сб – ставка учетного банковского процента (%). Однако реальный курс акций различных эмитентов в каждый момент времени обычно отличается от действительной стоимости акции, так как на него дополнительно влияют факторы спроса и предложения фондового рынка. Для оценки инвестиционной ценности акций используются и другие показатели, например: . курс/чистая прибыль – (К/П); . дивиденд на акцию – (ДВ/А); . прибыль на акцию – (П/А). Оценка акций может также производится с помощью другого параметра – требуемого уровня прибыльности. В этом случае действительная стоимость акции находится по формуле: [pic], где Д – ставка дивиденда, выплаченного по итогам прошлого года; УП – уровень прибыльности по данной акции. Величина УП оценивается, исходя из рискованности покупки данной акции: [pic] БУ – безопасный уровень прибыльности (обычно определяется по учетной банковской ставке: БУ=Сб*100); В – коэффициент «бета», рассчитываемый для каждого вида акций по статистическим данным за прошлые годы (находится по биржевым сводкам); РУ – общерыночный средний уровень прибыльности в настоящее время, при котором коэффициент В=1. Как следствие успешной деятельности компании, иногда вполне естественно ожидать роста дивидендов в будущем. Оценки по увеличению дивидендов с подробным обоснованием часто содержатся в публикуемых проспектах эмиссии. 2.2.2. Облигации В переводе с латинского «облигация» буквально означает «обязательство». Основные отличия облигации от акции: . облигация приносит доход только в течение строго определенного, указанного на ней срока; . в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по простой акции, облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее установленного процента от нарицательной стоимости (номинала облигации, указанного на ней самой); . облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества, то есть не дает права голоса на собрании акционеров. Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. Поэтому облигации являются более привлекательными ценными бумагами для многих категорий людей, заботящихся не только о доходности, но и о надежности своих вкладов. По сроку действия облигации условно разделяются на несколько видов: Таблица 1 Сегодня в России можно встретить несколько типов этих ценных бумаг: облигации внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ. Облигации бывают следующих типов: . именные – владельцы таких облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные; . «на предъявителя» - имеет специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процентов по наступлении соответствующих сроков; . кроме этого, облигации могут быть свободно обращающимися или с ограниченным кругом обращения. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Облигации акционерных обществ и предприятий выпускаются как именными, так и на предъявителя. Нарицательная или номинальная цена облигации служит базой при
дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. Кроме нее, облигации
имеют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от
номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то он
обычно производится по купонам. В зависимости от условий выпуска облигации Средний курс облигаций колеблется под влиянием изменения спроса и предложения, а также нормы ссудного процента. Иначе говоря, чем больший процент в текущий момент гарантируют своим вкладчикам банки, тем ниже цена облигации с фиксированным процентом. Курс (настоящая цена) облигации находится по формуле: [pic] (руб.), где Ск – годовой процент по облигации (купонный процент); Сб – ссудный (банковский) процент; То - срок, на который выпущена облигация (число лет); Н – номинал облигации (руб.). При изменении учетной ставки меняется и курс облигации: [pic] (руб.), где Т – число лет, оставшихся до погашения облигации; Сб1 – старая учетная ставка (%); Сб2 – новая учетная ставка (%). Купонный доход (реализованный доход) всегда определяется по отношению к номиналу: [pic] (руб.), где Ск – купонная ставка. Ставка текущего дохода, как правило, определяется по отношению к цене приобретения облигации: [pic], где РС – рыночная стоимость (цена приобретения) облигации. 2.2.3. Высоколиквидные банковские ценные бумаги Наиболее распространенным видом высоколиквидных банковских бумаг в . условный депозит, содержащий перечень условий, при которых средства депозита могут быть получены обратно, а также размер причитающегося владельцу депозита процента; . депозит до востребования (бессрочный депозит), при котором клиент может объять всю сумму депозита или ее часть при предъявлении депозитного сертификата (т.е. деньги возвращаются банком по первому требованию вкладчика); . срочный депозит с заранее установленным сроком возврата депозита. Процент срочного депозита (обычно выражается в виде нормы годового процента на номинальную сумму вклада) прямо пропорционален сроку, в течение которого депонент обязуется не изымать вклад. Чем дольше это срок, тем выше годовой процент. Как правило, даже при минимальном сроке этот процент выше, чем для депозита до востребования. Если владелец срочного депозита требует выплаты депонируемых средств раньше срока, то ему выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорной основе при внесении депозита. Выплата процентов по сертификатам производится с использованием простых и сложных ставок. Чаще всего доход выплачивается в момент погашения сертификата. Текущая стоимость сертификатов (с использованием метода простых процентов) находится по формулам: Если сертификат продавался по номиналу, то его стоимость (рыночная стоимость РС) на момент погашения: [pic] Н – номинал (цена продажи); Сс – объявленная ставка по сертификату (в долях единицы). Промежуточная стоимость сертификата (без учета возможных штрафных санкций за преждевременную продажу): [pic] (руб.), где d2 – количество дней до погашения; D – число дней между датами выпуска и погашения. При продаже сертификата с дисконтом, его начальная цена устанавливается по формуле: [pic] (руб.) Промежуточная стоимость в этом случае: [pic] (руб.) Маржа на цену начисляется дополнительно. Метод сложных процентов предполагает начисление процентов на проценты, которые накапливаются по мере приближения срока погашения. Например, текущая курсовая стоимость сертификата, купленного по номиналу, будет находится в этом случае по формуле: [pic] Разница в расчетах с использованием простых процентов тем больше, чем больше срок. Банковские депозитные сертификаты, как новые новый вид ценных бумаг,
возникли в США. В течение 60-70 годов они широко распространились и в 3. Инвестирование в портфель ценных бумаг 3.1. Типы инвестиционных портфелей и цели портфельного инвестирования Портфель ценных бумаг предприятия представляет собой набор инвестиционных фондовых активов, служащих инструментом для достижения конкретных целей инвестора. Он может состоять как из ценных бумаг одного типа (например, акций или облигаций), так и нескольких типов (например акций, облигаций, депозитных сертификатов, векселей, залоговых свидетельств и др.). В сравнении с портфелем капитальных вложений портфель ценных бумаг имеет ряд особенностей: более высокую ликвидность; сравнительно легкую управляемость; более низкий уровень доходности (дивиденд лишь 40-60% суммы чистой прибыли реальных инвестиционных проектов) и отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на эту доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие фондовые инструменты); относительно низкую инфляционную защищенность, а также крайне ограниченную возможность выбора инструментов в портфель в современных условиях становления отечественного фондового рынка. В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и создания новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, которые имеют общую схему решения, но которые практически не решаются до конца. С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) и определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов. Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода. [pic] Портфель роста Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В
состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску. Портфель дохода Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска. Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля. Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле. Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств. Учитывая современное состояние экономики России и степень развития ее фондового рынка, конкретными целями портфельного инвестирования предприятий могут быть: . сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью; . приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя); . доступ к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам; . спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка; . страхование от рисков путем приобретения государственных облигаций с гарантированным доходом и др. 3.2. Проблема выбора инвестиционного портфеля Для формирования инвестиционного портфеля главным является определение инвестиционной цели инвестора. Согласно современной теории портфеля цели инвестора проявляются в его отношении к риску и ожидаемой доходности. Одним из широко применяемых методов определения таких целей является построение кривой безразличия (indifference curves), характеризующей предпочтения инвестора. Эта кривая на критериальной плоскости, состоящая их оценок эквивалентных портфелей. Выбор между портфелями, оценки которых лежат на такой кривой, безразличен для инвестора. Вместе с тем сравнение портфелей, оценки которых лежат на разных кривых, свидетельствуют, что любой портфель с оценкой на одной кривой предпочтительнее портфеля с оценкой на другой кривой. Кривая безразличия может быть представлена как двухмерный график, в котором по оси абсцисс откладывается риск, мерой которого является стандартное отклонение (?р), а по оси ординат – вознаграждение за риск, мерой которого является ожидаемая доходность (rр). На рисунке представлены три кривые безразличия, каждая из которых представляет собой все возможные комбинации оценок инвестора в отношении риска и доходности портфелей. О ж и д а е м а я д о х о д н о с т ь Стандартное отклонение Кривые безразличия имеют два важных свойства. Первое: все портфели, лежащие на одной кривой безразличия, являются равноценными. Портфели А и Б будут равноценными для инвестора, несмотря на то что они имеют различные ожидаемые доходности и стандартные отклонения. При этом портфель Б имеет больший риск, чем портфель А, и с точки зрения этого параметра он хуже, зато портфель Б выигрывает за счет боле высокой ожидаемой доходности, чем у портфеля А. Второе свойство кривых безразличия: любой портфель, лежащий на кривой, расположенной выше и левее, более привлекателен для инвестора по сравнению с портфелем, лежащим на кривой, расположенной ниже и правее. Портфель В, который лежит на кривой, находящейся выше и левее кривой портфеля А, имеет большую доходность, что компенсирует его больший риск, но в то же время меньший риск, чем портфель Б, что компенсирует меньшую ожидаемую доходность, поэтому портфель В предпочтительнее для инвестора по сравнению с портфелями А и Б. В силу описанных свойств, кривые безразличия никогда не пересекаются. Исходя из отношения инвестора к риску и доходности и их оценок инвестор может иметь бесконечное число кривых безразличия. Эти кривые проходят через каждую точку критериальной плоскости, целиком заполняя ее. Характер расположения кривых означает индивидуальную для инвестора взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличия означают более осторожного инвестора, чем пологие кривые. В первом случае инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с компенсацией в виде значительного увеличения доходности. Во втором случае инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличение риска. Таким образом, менеджер в работе по формированию и управлению портфелем должен определить ожидаемую доходность и риск для каждого потенциального портфеля, построить график и выбрать один портфель, который лежит на кривой безразличия выше и левее относительно других кривых. При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит из двух
предположений: о ненасыщаемости и об избежании риска. Предполагается, что
инвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния. Итак, главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо
определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя
портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его
доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях. 3.3. Определение уровня доходности портфеля Поскольку портфель, формируемый инвестором, состоит из набора различных ценных бумаг, его доходность и риск будут зависеть от доходности и риска каждой отдельной ценной бумаги. Кроме того, ожидаемая доходность портфеля зависит от размера начального капитала, инвестированного в конкретные ценные бумаги. Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена двумя способами. [pic] где rp –ожидаемая доходность портфеля; W0- начальная стоимость портфеля; W1 – ожидаемая стоимость портфеля в конце периода. Второй способ построен на использовании ожидаемой доходности ценных
бумаг и включает вычисление ожидаемой доходности портфеля как
средневзвешенной ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель. [pic] где xi – доля начальной стоимости портфеля, инвестированная в i ценную бумагу; ri – ожидаемая доходность i ценной бумаги; N – количество ценных бумаг в портфеле. Инвестор, который желает получить наибольшую возможную доходность, должен иметь портфель, состоящий из одной ценной бумаги, у которой ожидаемая доходность наибольшая. Однако менеджер посоветует инвестору диверсифицировать свой портфель, т.е. включить в него несколько ценных бумаг, снижая тем самым риск. Инвестиционный риск портфеля определяется как изменчивость доходности, которая измеряется стандартным отклонением (дисперсией) распределения доходности портфеля. Ожидаемый риск портфеля представляет собой сочетание стандартных
отклонений (дисперсий) входящих в него ценных бумаг. Однако в отличие от
ожидаемой доходности риск портфеля не является обязательно средневзвешенной
величиной стандартных отклонений (дисперсий) доходности ценных бумаг. Дело
в том, что различные ценные бумаги могут по-разному реагировать на
изменение конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения Для определения взаимосвязи и направления доходностей ценных бумаг используют показатель конвертации и коэффициент корреляции. [pic] где ?xy – ковариация доходности ценных бумаг X и Y; rxi- норма дохода по ценной бумаге X в i период; ryi –ожидаемая норма дохода по ценной бумаге Y в i период; N – число наблюдений (периодов) за доходностью ценных бумаг. Положительное значение ковариации свидетельствует, что доходность ценных бумаг изменяется в одном направлении, отрицательное – что в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями активов отсутствует. 3.4. Финансовый анализ характеристик ценных бумаг Финансовый анализ проводится на втором этапе процесса управления портфелем ценных бумаг и представляет собой подготовку данных, необходимых для работы менеджера по управлению портфелем. Проведение финансового анализа связано с необходимостью определения конкретных характеристик ценных бумаг и выявления тех ценных бумаг, которые представляются инвесторам неверно оцененным в настоящем. При определении основных характеристик рассматриваются главные факторы, влияющие на ценные бумаги, и устанавливается их подверженность этому влиянию. Таким фактором может быть, например, размер налоговых выплат, которые не одинаков для ценных бумаг, представляющих интерес для инвестора. Существенное влияние на принятие инвестиционных решений оказывает
уровень инфляции, с увеличением периода которой доход по акциям меняется. Выявление неверно оцененных ценных бумаг обычно проводится с помощью методов фундаментального анализа и включает поиск и обнаружение таких ситуаций, когда оценки будущих доходов и дивидендов предприятия либо существенно отличаются от общепринятого мнения, либо являются более точными, либо еще не получили отражения в рыночном курсе ценных бумаг. В рамках фундаментального анализа выявление неверно оцененных ценных бумаг может осуществляться на основе определения их внутренней (истиной) стоимости. Считается, что внутренняя (истинная) стоимость любого актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. Поэтому менеджер стремится определить время поступления и величину наличных денежных потоков, затем рассчитывает их приведенную стоимость, используя ставку дисконтирования, и составляет прогноз величины дивидендов и доходов, которые будут получены в дальнейшем. Процедура анализа внутренней стоимости аналогична методу чистой приведенной стоимости и базируется на оценке капитализации дохода. Если применить метод капитализации дохода к оценке облигаций, то суть его будет состоять в сравнении двух значений показателя доходности к погашению: существующей доходности и требуемой (т.е. того значения, которое является, по мнению менеджера, правильным). Внутренняя стоимость облигации (V) может быть вычислена по формуле: [pic] где Ct - предполагаемый денежный поток (выплаты инвестору) по годам; y* - требуемая доходность к погашению; n - остаточный срок обращения. Так как цена покупки облигации – это ее рыночный курс (Р), то для менеджера чистая приведенная стоимость (NPV) равняется разности между стоимостью облигации (V) и ценой покупки: [pic] Если облигация имеет положительное значение NPV, она является
недооцененной. Отрицательное – свидетельствует о переоцененности облигации. Метод капитализации дохода можно применить и к оценке акций. Внутренняя [pic] где Ct – ожидаемое поступление (или выплата), связанное с капиталом в момент времени t; k – ставка дисконтирования для денежных потоков данной степени риска. Так как денежный поток ожидается в будущем, то его величина корректируется с помощью ставки дисконтирования, учитывающей не только изменение стоимости денег во времени, но и фактор риска. В приведенном равенстве ставка дисконтирования предполагается постоянной в течение всего времени инвестирования (до бесконечности). Для удобства расчетов текущий момент времени принимается равным нулю. [pic] Расчет NPV дает возможность принимать решение о приобретении актива |
|